2022年1-8月食品饮料板块下跌9.8%，跑输沪深300约1.9pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，葡萄酒（+16.4%）是唯一上涨的子板块，啤酒（-0.8%）、肉制品（-7.6%）跌幅相对较少。其他酒类（-38.1%）大幅跑输食品饮料板块。涨幅分解来看EMC易倍，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2022年1-8月PE较2021年底回落27.4%，年初至今板块股价下跌9.8%。

　　2022年中报食品饮料行业表现出较强的分化特性：由于疫情扰动，二季度白酒行业面临较大压力，上市公司整体收入和净利润仍实现双位数增长，但内部分化较大：高端酒需求韧性较强，业绩均实现双位数增长；次高端受疫情影响明显较大，酒企主动调控节奏，下半年轻装上阵；江苏、安徽疫情影响较小，消费场景复苏较快，大众高端白酒表现相对较好。啤酒由于疫情对消费场景限制较多，销量受损，但受益于高端化趋势利润增速均快于营收。大众品分化更明显：多数企业受到疫情影响表现不佳，但部分企业受到低基数或短期铺货等因素，仍保持较好增长。从二季度末基金重仓情况来看，食品饮料持仓比例回升，出现了基金集体加仓情况，但预计三季度末食品饮料持仓情况可能略有回落。

　　（1）从需求端来看，一季度是白酒传统的消费旺季EMC易倍，春节期间全国疫情控制较好，白酒正常回款。二季度局部区域有疫情蔓延，白酒动销受到疫情扰动，部分酒企报表出现压力。三季度多数企业正常回款，报表增速大概率环比改善。

　　（2）疫情对于大众品的扰动在于：一方面通过消费场景的限制来影响大众品需求；另一方面通过物流的限制来影响消费品的供给。我们判断二季度应是大众品筑底过程，下半年应是逐渐修复，但可能出现分化：低基数以及成本有回落趋势的企业可能环比加速，而2021H2提价的企业可能面临高基数，增速略有压力。

　　食品饮料全年主要投资逻辑在于消费复苏，而复苏进度与疫情显著相关，从最新的疫情第九版防控方案可以看出，疫情防控已体现出减少对经济的干扰，这也是我们对后续消费复苏进行乐观展望的基础。从已经公布的酒企中报来看，白酒企业二季度普遍降速。往三季度展望，从基数与回款节奏上判断，多数白酒企业应是环比加速增长。我们认为下半年白酒应有修复行情。标的选择上遵循确定性原则，建议关注贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒与洋河股份。三季度高温天气利好啤酒消费，预计三季度啤酒销量可实现快速增长。结合当前估值分析行业新闻，重庆啤酒布局性价比更高。上半年乌苏受到疫情影响表现欠佳，下半年大概率实现较快增长，大单品逻辑仍然持续。此外，下半年应是新国标奶粉配方获批高峰期，预计新订单落地渐行渐近，嘉必优应迎来业绩兑现期，同时基于自身技术优势和资源禀赋打造合成生物学平台，不断丰富产品管线，值得重点关注。

　　EMC易倍